三天前，辉山乳业股价暴跌90%，300亿市值蒸发后停牌。
辉山乳业危局的情形不必赘述，但对于目前辉山乳业的危局来说，投资者和债权人最关心的问题之一就是辉山乳业此前融资花在了哪里以及目前究竟有多少资产可以抵押。
由于其2016年9月至今年3月的数据尚未披露，21世纪经济报道记者详细梳理了自辉山乳业2013年9月于香港联交所上市，至其最新财报数据（2016年9月）。
辉山乳业融资了多少钱？
自2013年至2016年9月的三年半的时间内，辉山乳业通过银行贷款及其他借款所得款项为280.54亿元，首次公开发售融资61.69亿元，扣除还款金额150.5亿元，三年半中累计净融资超190亿元。由于2016年9月之后的财务数据未披露，所以并不包括此后平安银行21亿港元贷款等。
那么，这190亿元的融资究竟花在了哪里？
据21世纪经济报道记者统计，其中即购买物业、厂房及设备付款（修建建筑物）共计花费 59亿；租赁预付款项（买地）44亿、饲养犊牛及育成牛付款（买牛）39亿；付利息及赎回自身股份36亿，其他17亿。以上项目合计196亿元，这意味着截至2016年9月，辉山乳业此前融资已经耗尽。
“首先奶牛作为生物资产的价值难以确认，同时也不便于管理和转让，并且奶牛自身的生病死亡等易损耗特征，很少有金融机构愿意接受生物资产作外抵押物。”一位畜牧业业内人士指出。
从抵押物价值的角度来看，土地资产无疑是抵押能力最强的资产，但是财报中并未就面积、位置等信息进行披露。
